Ценные бумаги, основанные на кредитах под залог страховых полисов. (PLBS) Законодательство США и некоторых других стран требует чтобы в страховании жизни некоторые полисы имели (выкупную) стоимость, которую можно рассматривать как накопления страхователя. В законах других стран такого явного требования нет, однако на практике полисы имеют стоимость. В общих терминах можно сказать, что денежная стоимость возникает тогда, когда ожидаемая величина будущих выплат прописанных в полисе превышает величину будущих (уточненных) премий. В страховых терминах, выкупная стоимость возникает тогда, когда страхователь предоплачивает будущие выплаты связанные с реализацией рисков смертности. Эту величину можно считать некоторой разновидностью накоплений внутри страхового полиса, которая должна быть возвращена страхователю, когда он разрывает договор.

Экономически, выкупная стоимость есть актив страхователя хранящийся в страховой компании. Вместо того, чтобы вернуть свой полис, чтобы получить деньги, страхователь может выбрать получение кредита на сумму, не превосходящую выкупную стоимость, под залог стоимости своего полиса. В США и некоторых других странах закон требует, чтобы страхователи имели такое право. Разумеется страхователь платит проценты, если берет кредит. Традиционно в США страховщики предлагали (в условиях договора страхования) право брать кредит под заранее фиксированный процент, однако возросшая волатильность процентных ставок в 1970 – 1980 годах привела к тому, что страховщики стали предлагать полисы с возможностью кредита под плавающую % ставку. Если в таких условиях процент по кредиту фиксирован и оговорен при покупке полиса, то страховой полис превращается в опцион “call” и стоимость этого опциона растет с ростом волатильности % ставок.

Кредиты под залог полисов отражаются в балансе страховщика как актив. Секьюритизация портфеля таких кредитов позволяет страховой компании продать этот актив. Одна из причин для этого – уменьшение недостатка денежных средств вызванного активной реализацией страхователями своих прав на получение кредита. С другой стороны, если займы реализуются инвесторам по цене ниже номинала, то разница может быть списана с налогооблагаемой прибыли или даже на ее величину может быть уменьшен налог на прибыль. Эти причины привели к секьюритизации портфеля кредитов под залог страховых полисов, осуществленной Prudential Insurance Company of America в 1987 году.

Выплата процентов и основного долга страхователями формирует финансовый потокб обеспечивающий ценные бумаги, которые могли были проданы инвесторам при закрытом размещении. Для выпуска ц.б. была создана специализированная компания (СпК), которая одновременно приобрела у Prudential права на финансовый поток от кредитов под залог полисов, так же как это делается при секьюритизации ипотечных кредитов. Но, хотя Prudential позаимствовала концепцию секьюритизации в ипотеке, она привнесла в нее и новые черты. Поскольку секьюритизация займов под залог страховых полисов была новинкой, покупатели ценных бумаг ничего не могли знать о том как распределяются во времени финансовые потоки связанные с возвратом кредитов. Чтобы уменьшить риски инвесторов связанные с неравномерностью финансового потока Prudential ввела в условия размещения ценных бумаг перечень минимальных и максимальных ежегодных выплат инвесторам. Если реальных денег выплаченных заемщиками оказывается меньше, чем прописано в этом перечне, то Prudential обещала авансировать необходимую сумму СпК, чтобы поддержать минимальную величину выплат инвесторам. ( Имитационное моделирование финансовых потоков, однако, показывает, что такое развитие событий крайне маловероятно. ) Если выплаты заемщиков превышают максимальную величину, то СпК должна инвестировать средства в гарантированный инвестиционный договор (GIC). СпК купила GIC с рейтингом ААА сроком 54 года у Swiss bank, чтобы гарантировать инвесторам то, что СпК выполнит свои обязательства.

По-видимому обстоятельства сопровождавшие эту сделку возникают весьма редко. Возможно, когда-нибудь высокие процентные ставки вновь сделают такие операции привлекательными для эмитентов и инвесторов. С другой стороны, из-за того, что цена опциона для новых полисов в страховании жизни в США равна нулю, величина проблем связанных с опасностью резкого роста числа исполняемых опционов (выдаваемых кредитов) резко уменьшилась. Кроме того, стоимость секьюритизации займов выданных под залог страховых полисов весьма высока. По этим причинам возможно пройдет весьма много времени до того, как в США состоится новая подобная секьюритизация.

Будущие премии. В январе 1997 года страховая компания American Skandia Life Assurance Corporation произвела секьюритизацию платы за риски смертности и расходов, которые она соберет в будущем по полисам входящим в портфель переменных аннуитетов (VA) [6].

Когда компания выпускает VA она должна сразу уплатить комиссию агенту или финансовому консультанту в денежной форме. А прибыль у компании появятся значительно позже. Таким образом выпуск VA требует наличных денег, в отличие от других видов страхования, где просто нужно создать резерв, который можно финансировать и с помощью неденежных активов или перестрахования. Чем быстрее компания растет, тем больше наличных средств ей нужно. Быстрый рост Skandia привел к тому, что в дополнение к традиционным способам финансирования роста ( капитализация прибыли, выпуск акций, банковские кредиты и перестрахование ) ей пришлось секьюритизировать будущие взносы, которые она получит по части полисов.

По данным Connolly, риски смертности и расходов были взяты из портфеля из примерно 33000 переменных аннуитетов нетто-перестрахование, выпущенных Skandia в период с 1.01.1994 по 30.06.1996. Права на получение взносов были переданы American Skandia Investment Holdings, материнской компании American Skandia Life Assurance Corporation, которая перевела их в траст, обеспечила их и продала двум инвесторам TIAA-CREF и Prudential Insurance Company. В общей сложности восемь страховых компаний проявили интерес к предложению.

Менеджеры Skandia думают, что затраты на секьюритизацию будут снижаться по мере того, как процесс будет становится более эффективным, но, в любом случае, по их мнению, это будет более выгодный способ финансирования роста, чем перестрахование.

В этом примере потребители – держатели VA полисов; Skandia – перепродавец; созданный ею траст – специализированная компания; а TIAA-CREF и Prudential – инвесторы. Актуарные модели, созданные для традиционных целей ( разработка, оценка, проверка финансовых потоков … ) могут быть использованы и в процессе секьюритизации. Поскольку покупателями ценных бумаг также оказались компании работающие в сфере страхования жизни, у них есть опыт оценки будущих взносов. В общем случае, секьюритизация страховых рисков потребует участия независимого актуарного консультанта, чтобы разрешить проблему конфликта интересов. Инвесторы же, вероятно, не смогут самостоятельно провести такой анализ, и не примут на веру результаты анализа, сделанного перепродавцом без независимого подтверждения.

В США более не наблюдались попытки секьюритизировать риски в страховании жизни. Хотя взаимным страховым компаниям труднее наращивать капитал или запасы наличности, чем публичным, однако они предпочитают превратиться в публичные в процессе демутуализации, а не секьюритизировать риск. Однако нам известно, что одна компания в Великобритании предпочла именно секьюритизацию.