Акционеры страховой компании предоставляют рисковый капитал, который последняя инвестирует от их имени в финансовые активы. Это означает, что акционеры теряют прямой контроль над своим капиталам и вдобавок подвергают его страховому риску. Более того, из-за специфики регулирования и налогообложения в страховании, их инвестиционные возможности дополнительно ограничиваются. Заключение договоров страхования – единственный способ, который может создать дополнительный доход для акционеров сверх того, что им будут компенсирована стоимость потери гибкости в управлении капиталом. Однако, эта дополнительная стоимость капитала, которая характерна для финансовых посредников, не замечается в традиционной бухгалтерской практике и в стандартной корпоративной финансовой теории.

В отличие от промышленных компаний, страховщики не прибегают к финансовому рычагу для финансирования новых бизнес возможностей. Им приходится использовать финансовый рычаг, поскольку возникновение рычага – неотъемлемая составная часть их операций. Страховщики заимствуют деньги (страховые премии) выпуская долги в виде страховых полисов, по которым кредитор (страхователь) получает финансовую компенсацию, если происходит некоторое событие, о наступлении которого нельзя говорить с определенностью. У платежа, который обязуется осуществить страховщик, может быть неизвестно и время, и сумма.

При “производстве” договоров страхования страховщики опираются на диверсификацию и финансовый рынок. Путем объединения договоров, которые не являются совершенно коррелированными, достигается большая предсказуемость агрегативных убытков. Путем инвестирования части полученной премии в финансовые активы страховщики получают возможность генерировать будущие финансовые потоки, необходимые для осуществления ожидаемых выплат. Таким образом, страховщики – финансовые посредники работающие с обязательствами: они создают финансовые контракты, т.е. страховые полисы, и используют финансовые рынки, чтобы закрыть лаг между сегодняшними премиями и завтрашними выплатами.

Другая отличительная черта страховщиков – то что они должны иметь рисковый капитал. Хотя объединение рисков уменьшает неопределенность, тем не менее могут возникнуть непредвиденные убытки, потенциально подвергающие опасности возможность страховщика исполнить свои обязательства. Это тревожит страхователей и регулирующие органы, особенно потому, что страхование приобретается, чтобы покрыть непредвидимый риск. Более того, в отличие от держателей облигаций, которые легко могут снизить свою подверженность кредитному риску путем покупки сильно диверсифицированного портфеля облигаций различных эмитентов, полисодержатели в общем случае не могут эффективно (с точки зрения затрат) избежать риска дефолта со стороны страховой компании. По этой причине полисодержатели оказывают свое доверие одной или нескольким страховым компаниям, и поэтому оказываются весьма чувствительны к финансовой состоятельности страховщика, которая определяется рейтингом, присвоенным страховщику рейтинговыми агентствами и надзорными органами. Страховщики удовлетворяют эту потребность страхователей в надежности, обладая рисковым капиталом, который выступает буфером при непредвиденных убытках.

Merrill Lynch. Июнь 2000.

Со стороны инвестиций, страховая компания проигрывает в сравнении с инвестиционным фондом. Она менее гибка и работает в много менее выгодной налоговой и регуляторной обстановке, чем инвестиционный фонд. Например, в отличие от инвестиционного фонда, акционеры страховой компании на большинстве рынков вынуждены дважды платить налог на инвестиционный доход, полученный при инвестировании их рискового капитала. В первый раз этот доход облагается налогом как прибыль страховщика, а во второй раз – как дивиденды акционерам. Это означает, что страховой компании трудно создавать экономический доход при инвестировании фондов.

Но почему страхователи желают платить за полисы больше, чем они стоят при создании? В принципе, они могут объединиться в пулы сострахования и без участия страховой компании. Однако, создание такого пула имеет высокую стоимость и договор страхования оказывается эффективным средством снизить эти издержки. И до тех пор, пока покупка полиса в страховой компании остается дешевле, чем создание пула, страхователи предпочитают платить страховую премию, превосходящую себестоимость полиса.

Способность страховщика создавать доход отражается в его франшизной стоимости. ( Здесь “франшизная” происходит скорее не от “франшиза”, а от “франчайзинг”. ) Если бы страховщик мог продавать страховые услуги лишь по себестоимости, то его рыночная капитализация совпадала бы с величиной чистых активов. Однако, акции страховых компаний обычно продаются по цене превышаюшей цену, соответствующую стоимости чистых активов. И превышение рыночной капитализацией величины чистых активов, называемая франшизной стоимостью, отражает ожидание инвесторов относительно способности страховщика создавать доход при продаже новых договоров страхования. Это напоминает нам, что акционеры ожидают, что инвестиции в страховые компании будут приносить им доход.