Отчет о прибылях и убытках в предыдущей секции базировался только на замещающем портфеле. Однако, в общем случае страховщики не инвестируют свои фонды в замещающий портфель, и поэтому финансовая отчетность компании должна отражать то, какой доход приносит реальный инвестиционный портфель компании и насколько хорошо он управляется. Более того, в отчетах должно иметься разделение между доходами от страховой деятельности и от инвестиций. Последнее достигается введением в компании казначейской функции.

Казначейская функция используется для правильного распределения инвестиционного дохода и стоимости капитала между страховой деятельностью и инвестиционной деятельностью внутри фирмы. Она не обязательно должна присутствовать в компании в явном виде, но всегда присутствует неявно. Она используется, чтобы разделить финансовые отчеты компании на инвестиционную, казначейскую и страховую составляющие, используя замещающий портфель и базовый портфель Стратегического Распределения Активов (SAA, Strategic Asset Allocation), так как это показано в таблице ниже ( Для простоты из иллюстрации исключено влияние права дефолта и стоимость ликвидности. То как эти компоненты влияют на отчетность можно оценить вернувшись в Cекцию 2. ):

Процесс, лежащий в основе этого подхода, можно суммировать следующий образом.

Так как страховая функция специализируется на страховом риске, она минимизирует свою подверженность риску на финансовых рынках, покупая в казначействе ( компании ) замещающий портфель. Это гарантирует, что на качество работы в страховой области не повлияют инвестиционные решения. Страховая функция обеспечивает свою деятельность за счет акционерного капитала, который находится на балансе казначейства компании. Цена этой поддержки равна дополнительной стоимости капитала, уплачиваемой компанией акционерам.

Казначейская функция определяет общий уровень финансового риска, который компания согласна принять на себя по стратегическим соображениям, и определяет каков будет целевой SAA портфель для инвестиционной функции. В результате баланс казначейства фирмы включает в себя активы, которые являют собой SAA портфель, отданный в долг инвестиционной функции, и обязательства, которыми является замещающий портфель, взятый в долг у страховой функции. Поэтому казначейская функция принимает на себя риск неправильного стратегического решения в отношении совпадения активов и обязательств фирмы в целом по срокам и объемам. Акционерный капитал фирмы так же целиком находится на балансе казначейства. Заметьте, что определяя структуру SAA портфеля, казначейская функция неявно задает базовую стоимость капитала для всей компании.

Инвестиционная функция, имея SAA портфель в качестве цели, обладает при этом полной свободой действий (в определенных пределах) при тактическом распределении активов и выборе инвестиционных инструментов. Инвестиционный баланс состоит из реального инвестиционного портфеля в активе и SAA портфеля в пассиве. Инвестиционный баланс в отдельности позволяет определить воздействие на компанию тактических инвестиционных решений.

Данное разделение компании на функциональные подразделения подразумевает и разделение Отчета о прибылях и убытках. Это можно проиллюстрировать на все том же примере. Предположим, что страховщик в этом примере владеет активами на сумму 120 единиц и эти активы приносят ему 10% в год, против 9%, которые должен приносить SAA портфель при таком же уровне рыночного риска. Тогда инвестиционная функция приносит добавляет к стоимости компании 1% от стоимости активов, т.е. 1,20 единицы в год, а общая структура Отчета о доходах… примет такую форму:

Страховая функция получает доход от замещающего портфеля, который ей платит казначейская функция. Инвестиционная функция получает весь инвестиционный доход фирмы, но выплачивает величину равную доходу от SAA портфеля. Казначейская функция не приносит прибыли; она используется просто для перевода платежей между страховой функцией и инвестиционной функцией. Она выплачивает страховой функции доход по замещающему портфелю, в свою очередь получая базовый доход от SAA портфеля размером 10,80 единицы, и уплачивает акционерам базовую стоимость их капитала, т.е. 9,09 единицы. ( Остается как раз 1,71 на доход по замещающему портфелю. )

Отметьте себе, что в нашем примере затраты инвестиционной функции включены в затраты страховой функции. Это связано с тем, что мы предполагаем, что страховая функция вносит плату инвестиционной функции, которая полностью покрывает расходы последней. На практике, эта плата и расходы могут быть явно представлены в отчетности, чтобы мы могли оценить покрываются ли затраты на активное управления активами дополнительным инвестиционным доходом.

( Вопрос об обязанности страховой функции платить функции инвестиционной является весьма спорным. Существует и другое мнение, что расходы инвестиционной функции должны распадаться на две части: первая часть вычитается из стоимости капитала; а вторая уменьшает прибыль от инвестиций. При этом страховая функция вносит незначительную плату, соответствующую стоимости создания “пассивного” замещающего портфеля. – Прим. Переводчика. )

В приложении к этой секции показывается как включить в наш анализ стоимость права дефолта, стоимость ликвидности, стоимость двойного налогообложения и стоимость регуляторных ограничений на оборот капитала.