Штормовые облигации Winterthur. Winterthur – крупная страховая компания, базирующаяся в Швейцарии. В феврале 1997 года Winterthur выпустила трехлетние облигации номиналом 4700 швейцарских франков. Купонная ставка составляла 2,25%, она была подвержена риску ущерба в течение указанного периода внутри каждого года, нанесенного страхователям автотранспортных средств штормами, градом и т.д. Сделка была описана в бизнес прессе, а Schmock написал статью в которой оценивались купонные финансовые потоки [21]. Сделка отмечалась в публикациях в США и Европе, например в Investment Dealers Digest [18] или в Euroweek [2]. Если число требований, связанных со штормами, от владельцев автотранспортных средств в течение ежегодного периода подверженности риску превысит 6000, то купон не выплачивается. Эти облигации имеют еще один финансовый “наворот”. Эти облигации конвертируемы при погашении: номинал каждой облигации и последний купон могут быть при погашении конвертированы в пять обыкновенных акций Winterthur. Более того поскольку 15 декабря 1997 г. произошло слияние Winterthur Insurance и Credit Suisse Group, то инвесторы могут конвертировать одну облигацию в 35,5 зарегистрированных акций Credit Suisse.

Облигации Swiss Re подверженные риску Землетрясения в Калифорнии. Сделка Swiss Re подобна сделке осуществленной USAA в том, что облигации были выпущены перестраховщиком, базирующимся на Каймановых Островах, созданным, безусловно, для выпуска катастрофических облигаций. ( Согласно статье в Business Insurance [28]. ) Однако, в отличие от операции USAA, учитываемый риск землетрясения измерялся общеиндустриальным индексом, а не собственным портфелем рисков Swiss Re. Индекс был разработан Property Claims Services. Облигации были выпущены на основании того же (или сходного) индекса, что и катастрофические опционы CBOT (Chicago Board of Trade). Опционы CBOT были объектом анализа во многих статьях [8, 10, 11, 12]. Как сказано выше, при секьюритизации страхового риска существует проблема конфликта интересов, заключающаяся в том, как определять какие события покрываются ILS, а какие – нет. Инвесторы требуют, чтобы убытки учитывались аккуратно и в полном соответствии с условиями выпуска ILS. Облигации Swiss Re выпускались с индексной привязкой риска, в результате автоматически разрешался конфликт интересов, однако возникал базисный риск. Который в рассматриваемом случае есть риск того, что реальные убытки Swiss Re будут отличаться от средних потерь по отрасли; этот риск явно является приемлемым для компании.

Zolkos сообщает детали выпуска облигаций Swiss Re в Business Insurance. Ранее сообщалось, что Swiss Re желает осуществить сделку сроком в 10 лет. Рассматриваемая сделка не может быть таковой и видимо Swiss Re все еще желает секьюритизировать свои риски на длительный срок. По имеющимся данным, SR Earthquake Fund (компания, которую Swiss Re создала для этих целей ) предоставила самой Swiss Re перестраховочную защиту объемом USD 122,2 млн., использовав для этого фонды полученные при выпуске облигаций.

Облигации Yasuda Fire & Marine. Наконец отметим, что недавно Aon Capital Markets провела маркетинговые исследования и подготовила выпуск облигаций предоставляющих защиту от риска ущерба нанесенного штормом для Yasuda Fire and Marine Insurance Company [29]. Munich Re будет контролировать облигации со стороны инвесторов и предоставлять услуги по обслуживанию убытков. Понятно, что в этом случае конфликт интересов разрешается за счет того, что выплаты будут контролироваться Munich Re. Инвестиционные банки в выпуске не участвовали, поскольку Aon имеет право действовать как инвестиционный банк. Это пример того, как брокеры и перестраховщики реагируют на возможность секьюритизации: они приобретают способности, позволяющие им выйти на рынок напрямую, в том числе самостоятельно осуществляя маркетинг. Полученная защита является долгосрочной, обеспечивая Yasuda F&M двойной триггерный опцион, и позволяя использовать репутацию и управленческие услуги созданной перестраховочной компании.

В следующей секции мы переходим к анализу секьюритизаций активов.