Почему страховщики секьюритизируют страховой риск? Часто мотивом для выпуска ILS называют возможность принимать в страхование более крупные риски. [7, 13] Мы также отметим, что многие сделки по секьюритизации катастрофических рисков обеспечивают долгосрочную перестраховочную защиту, в отличие от традиционных договоров перестрахования действующих чаще всего один год. А как насчет других страховых рисков? Как мы описывали выше, было несколько попыток секьюритизировать риски смертности. Это выглядит экономически обоснованным. Секьюритизация дает больше капитала для обеспечения рисков, которые в противном случае не были бы обеспечены. Как кажется по мере развития экономики и роста стоимости застрахованного имущества потребность в капитале будет только возрастать. Секьюритизация страхового риска весьма дорогостоящее дело по сравнению с секьюритизацией активов, например казначейских облигаций, и по сравнению с перестрахованием. Часть дополнительной стоимости связана с затратами на измерение рисков и разъяснение их сути инвесторам, т.е. решение проблемы конфликта интересов. Однако нам кажется, что эти затраты будут снижаться по мере того, как инвесторам станут более знакомы секьюритизируемые виды риска. Возможно, секьюритизация всегда будет дороже чем перестрахование, однако нам кажется, что она будет использоваться и далее по следующим причинам:

• Секьюритизация часто предоставляет нестандартные условия договора, например, больший объем перестраховочной защиты (в перестраховании рисков повреждения имущества при катастрофах), защиту от рисков не покрываемых традиционным перестрахованием (долгосрочные риски смертности), защиту от необычных рисков.
• Исключается контрактный риск.
• Секьюритизация может подпадать под более выгодный режим налогообложения. Специализированная перестраховая компания может располагаться в местах с более выгодным налогообложением резервов.

Вопрос “Почему страховщики покупают перестрахование?” является интересным, поскольку в идеальном мире, где нет налогов, транзакционных издержек и других несовершенств рынка; акционеры страховой компании не будут компенсировать менеджерам управление риском, который они могли бы диверсифицировать самостоятельно на финансовом рынке.

Рассмотрим, например, риск повреждения имущества некоторой корпорации огнем. Акционер инвестировавший сумму Х в данную корпорацию понесет убытки на эту сумму, если имущество сгорит. Однако он может найти другую фирму и инвестировать по Х/2 в обе. Это приведет к диверсификации риска пожара для него. Дальнейшая диверсификация снижает огневые и другие риски в еще большей степени. Это не будет стоить акционерам ничего, и поэтому они будут требовать от менеджеров принимать диверсифицируемый риск, а не страховать его. Это означает, что корпорации не должны покупать страхование, однако они покупают его в больших количествах. Mayers и Smith [17] предлагают решение этого противоречия, которое может быть сведено к тому, что несовершенство реального мира делает приобретение страховых полисов разумным для корпораций.

Основания для приобретения перестрахования и секьюритизации риска те же самые. Спрос на секьюритизацию будет существовать до тех пор, пока они будут давать преимущества при обходе несовершенств рынка.

До сих пор актуарии были вне игры, за исключением некоторых случаев. Разумеется актуарии участвовали в секьюритизации займов под залог полисов, осуществленной Prudential и секьюритизации будущих взносов, осуществленной Scandia. Кроме того James Tilley [25] разработал концепцию катастрофических землетрясений совместно с Morgan Stanley, пытаясь помочь California Earthquake Authority. Prakash Shimpi [23] работает в одном из дочерних предприятий Swiss Re, торгующих страховым риском. Это важные разработки, но мы должны были бы видеть больше актуариев работающих в этой сфере. Роль актуария должна быть гораздо больше, чем просто оценка распределений убытка. Актуарий имеет достаточно навыков и умений, чтобы видеть и всю картину целиком, и ее мелкие технические детали. Эти возможности нужно использовать и при разработке договоров, и при оценке ILS, и при работе с инвесторами, и т.д.

Существует четыре компонента секьюритизации. Перепродавец собирает и объединяет воедино риски потребителей, и передает их портфель специализированной компании. Специализированная компания выпускает ценные бумаги, основанные на портфеле. Процесс секьюритизации может быть использован для перераспределения рисков и перенаправления финансовых потоков. Когда он применяется к страховым рискам, этот процесс весьма затратен, однако его стоимость может быть несколько снижена, но вероятно всегда останется более высокой, чем традиционное перестрахование. Дополнительные затраты можно, однако, считать ценой уплачиваемой за то, что перестрахователь не будет подвержен контрактному риску. Секьюритизационный бизнес будет расти, ибо секьюритизация позволяет получить доступ к огромным объемам капитала, и получить особые условия “перестрахового” договора. Появление ILS на финансовом рынке улучшает возможности всех инвесторов, при условии, что предлагаемый страховой риск не коррелирован с рисками существующими на рынке. Таково рациональное объяснение существования спроса на ILS.