Библиотеку
|
| Вернуться в Библиотеку | Содержание | << 6 >> |
|
Библиотека
|
2.7. Дополнительная (фрикционная) стоимость капитала. К несчастью, в отличие от инвестиционных фондов, страховщики работают в неблагоприятной налоговой среде, и работают на сильно зарегулированном рынке, где закон защищает скорее страхователей, чем акционеров. Эта неэффективность означает необходимость предоставить акционерам дополнительный доход на предоставленный ими рисковый капитал сверх базовой стоимости капитала. Для страховщика дополнительная стоимость капитала представляет собой стоимость принятия страхового риска на себя, а для акционеров она совпадает с альтернативными издержками, которые возникают, когда акционер инвестирует капитал через страховую компанию, а не напрямую на финансовом рынке. Существует четыре основных источника дополнительной стоимости капитала для страховщика: Двойное налогообложение, Стоимость возможности финансовых потерь, Агентские издержки и Стоимость регуляторных ограничений. В секции 3 иллюстрируется, как учесть эти издержки при оценке компании, а в Секции 5 рассматривается как ими можно управлять. Стоимость двойного налогообложения. Первый компонент, стоимость двойного налогообложения уже, отмечался выше. Инвестиционный доход страховой компании облагается налогом до его распределения в пользу акционеров. Таким образом создается компонент дополнительных затрат по сравнению с инвестиционным фондом.Стоимость возможности финансовых потерь. Второй компонент возникает из необходимости компенсации за возможность финансовых прямых и косвенных потерь. Продажа страховых услуг приводит к возникновению риска того, что страховщик испытает нехватку капитала при росте выплат. Нехватка капитала может оказаться дорогостоящей для страховщика из-за наличия прямых издержек, таких как полная стоимость привлечения дополнительного капитала, стоимость санкций со стороны регулирующих органов и потери прибыли от приостановки продаж; а также косвенных – потеря репутации и, соответственно, франшизной стоимости.Заметьте, что стоимость финансовых потерь связана с рискованностью страхового бизнеса. В результате требуемый дополнительный доход будет зависеть от особенностей страхового риска компании (вероятности неплатежеспособности), в противоположность систематическому риску, даже несмотря на то, что этот риск может быть диверсифицирован акционерами. При оценке стоимости возможности финансовых потерь нужно использовать актуарные методики, которые традиционно ориентированы на вероятность банкротства (неплатежеспособности). Агентские издержки. (Стоимость агентирования. ) Страховая отрасль работает и сообщает о своей Lehman Brothers. Январь 1997. Третий компонент – агентские издержки. Когда акционеры инвестируют свой капитал через страховую компанию, они доверяют свои средства менеджерам, которые принимают инвестиционные и андеррайтинговые решения в их интересах. Акционеры ожидают, что менеджмент будет действовать в их интересах и притом наилучшим образом, однако акционерам трудно проверить это по причине присущей страхованию непрозрачности. Поэтому акционеры требуют дополнительный доход в качестве компенсации возможности того, что менеджеры не действуют исключительно в интересах акционеров или действуют не лучшим способом.Агентские издержки сравнимы с моральным вредом в страховании, который имеет место тогда, когда интересы страховщика и страхователя не совпадают. Страхователь вероятно имеет больше информации о событии, от которого он застрахован, чем страховщик, и может попытаться получить преимущества от этого. Кроме того застрахованное лицо может вести себя менее осторожно. Страховщики реагируют на это более внимательной разработкой страхового продукта и включением в его стоимость ожидаемых издержек. Подобно этому и акционеры требуют компенсацию за потерю контроля над своими инвестициями и за невозможность качественного контроля за принимаемыми менеджерами решениями. Стоимость регуляторных ограничений. От финансовых институтов требуется наличие Как показывается в Секции 4, стоимость регуляторных ограничений является предметом анализа в методе “вставленной” стоимости.
|