• “Погоня за лидерами” со стороны развивающихся стран будет финансироваться в основном за счет собственных сбережений, которые будут инвестироваться в реальный и человеческий капитал. Традиционно профицитный платежный баланс (экспорт капитала) в странах Азии будет создаваться за счет высокой нормы накопления и за счет валютной политики, стимулирующей экспорт.
  Огромный платежный дефицит в США и, соответственно, профицит в развивающихся странах в долгосрочной перспективе противоречит нынешней теории развития. Следовательно так продолжаться не может. Но с другой стороны, если отбросить региональные различия в деталях, подавляющая часть капитала в развивающихся странах в настоящее создается внутри них самих за счет сбережений их граждан. В противном случае, история показывает, что большой платежный дефицит рано или поздно приводит к финансовому кризису и резкому оттоку иностранного капитала.
  В долгосрочной перспективе, нельзя исключить возникновение временного платежного дефицита в странах Азии, поскольку они привязывают свои валюты к доллару, но в долгосрочной перспективе такая практика вряд ли возможна. В целом, мы не ожидаем существенного притока капитала в развивающиеся страны, а если он и возникнет, то будет не велик, и не сможет оказать существенного давления на процентные ставки.
• Приводя все потенциальные эффекты к общему знаменателю, получаем такой прогноз долгосрочных процентных ставок: И спрос на капитал в развитых странах и предложение капитала в этих странах, а также спрос на капитал в развивающихся странах все вместе не подают сигналов о том, что возможно снижение процентных ставок или их рост. Но если рассматривать отдельно предложение капитала в развитых странах, тогда мы увидим, что рост сбережений в развитых странах вплоть до 2015 года и уменьшение их в последствие, позволяют предположить существенное падение процентной ставки в начале, и рост потом. Мы ожидаем, что инфляционная компонента процентной ставки будет расти вплоть до 2010 года, вернется к низкому уровню в последующее десятилетие, и вновь начнет расти после 2020 года.
  Следовательно, где-то в районе 2010 года номинальные процентные ставки достигнут максимума, несмотря на снижение реальных процентных ставок. Но в период с 2010 до 2015 снижение и реальных и номинальных процентных ставок выглядит вполне возможным сценарием. После 2015 года начнется повышение реальной процентной ставки, вызванное демографическими изменениями, а после 2020 года начнется давление на процентную ставку со стороны цен. Однако этот процесс начнется с низкого уровня, и, поскольку существенных изменений в объемах сбережений не произойдет, не вызовет резких изменений на рынке.
  Нужно еще раз повторить, что в столь длительных временных рамках можно построить лишь очень грубый сценарий. Реальные точки смены трендов являются очень неопределенными. Экономические циклы и их краткосрочное влияние на долгосрочные процентные ставки в любом случае будут накладываться на долгосрочные ставки.

Одним из вопросов заданных нами в начале исследования, был вопрос о том смогут ли демографические изменения вывести из равновесия финансовый рынок. Ясно, что ответом будет: “Нет!” Определенно, что большее предложение капитала, которое мы ожидаем, несколько изменит процентную ставку, что будет означать снижение доходов для осуществляющих сбережения. Но эти потери будут весьма ограничены, поскольку как и в прошлом другие факторы будут повышать процентные ставки. Одним из этих факторов будет разумеется монетарная политика, как краткосрочная, так и долгосрочная. Главный враг сбережений – инфляция, которая вызывается неправильной монетарной политикой. Но в этом отношении мы имеем поводы для надежды. Разумеется мы увидим в будущем периоды денежных ограничений, следующие за периодами денежной экспансии. Но выглядит слишком мало вероятным, что все это вызовет постоянную высокую инфляцию, которая сопровождается негативной реальной процентной ставкой и кризисом на финансовом рынке. Поэтому сбережение для обеспечения своей старости оказывается выгодным, по крайней мере в условиях ухудшающейся демографии. Более низкая процентная ставка должна сопровождаться снижением склонности к сбережению, но это снижение будет более чем компенсироваться ростом склонности к сбережению, вызванной тем фактом, что государственные пенсионные системы будут испытывать существенный кризис, и поэтому должны быть дополнены частными сбережениями.