|
Библиотека Инструменты Все Страховщики Рейтинги Доп.Инфо Законодательство Ссылки. Советы Магазин Написать
|
Оценивание налога на инвестиционный доход.
Налог на инвестиционный доход является замечательным примером того, как замещение может быть использовано при оценке. Этот пример особенно полезен, поскольку он показывает, как общие соображения и практический опыт
могут привести к неправильным результатам.
Будущие налоговые платежи равны инвестиционному доходу на вложенный капитал, умноженному на соответствующую налоговую ставку. Например, если вложенный капитал равен 100, доходность – 10%, а ставка налога – 35%,
тогда сумма налоговых выплат составит 3,5.
Для замещения этого платежа ( обязательства ) мы можем использовать следующую стратегию: Во-первых, инвестировать сумму, равную капиталу, умноженному на налоговую ставку в активы той же категории, что и
наш капитал. В нашем случае это будет означать инвестирование 35 единиц, которые превратятся к концу года в 38,5. Во-вторых, мы создадим долг, путем выпуска бескупонных облигаций с номиналом равным наш капитал
умножить на ставку налога на прибыль. В нашем случае по облигациям в конце года должно быть уплачено 35 единиц.
Следовательно, суммарный финансовый поток от этого портфеля в конце года составит 38,5 минус 35, что равно требуемой сумме налогового платежа. Заметьте, что суммарная выплата от этого портфеля в конце года
всегда равна сумме налогового платежа, вне зависимости от того какой инвестиционный доход получен при инвестировании нашего капитала. Следовательно, этот портфель является замещающим для налоговых платежей.
Настоящая стоимость этого портфеля равна величине инвестированного капитала минус сумма займа. Так как налог должен быть уплачен практически наверняка, то сумму заимствования нужно дисконтировать по безрисковой
процентной ставке. Отсюда следует, что объем заимствований составит 33,33 при предположении, что безрисковая ставка равна 5%. И поэтому настоящая стоимость замещающего портфеля равна 1,67.
( Здесь нет ничего удивительного. Однако в реальности создать такой портфель нельзя по той простой причине, что его создание является примером арбитражной сделки. Ибо фирма берет в долг по более низкой ставке,
а инвестирует по более высокой. В реальности же невозможно взять в долг по безрисковой ставке, не предъявив какого-либо обеспечения, а значит нужно учитывать при расчете стоимости кредита стоимость обеспечения,
например, банковской гарантии, или дополнительного капитала, или, если обеспечением выступает будущий доход, стоимость дополнительного риска! С другой стороны отсутствие возможности арбитража должно означать, что
средняя доходность инвестиций должна быть приблизительно равна ставке под которую будет осуществлено заимствование. – прим. Переводчика.)
С другой стороны полученные результаты можно интерпретировать так, что налоговые платежи должны оцениваться путем использования безрисковой процентной ставки. Другими словами, нужно рассчитывать величину
налоговых платежей так, как будто капитал инвестировался в безрисковые активы. В нашем примере это 35% от 5 единиц дохода, дисконтированных по процентной ставке 5%, т.е. 1,67. |
Стоимость капитала, связанная с регулированием.
Расчет влияния регулирования страхового рынка на стоимость капитала является сложной задачей, поскольку стоимость этого влияния зависит от величины экономической оценки обязательств, и в это же время является
составной частью этих обязательств. Таким образом расчеты должны идти по циклу. Тем не менее это затруднение не сложно обойти.
Нижеследующие “Отчет о прибылях и убытках” и “Баланс” демонстрируют такой расчет, при предположении, что стоимость регулирования составляет 1%. Предполагается, что стоимость регуляторных ограничений оплачивается
в конце соответствующего периода, базируясь на величине капитала, на обращение которого налагаются ограничения, в начале периода. Расчеты предполагают, что минимальные требования к капиталу составляют 5 единиц при
заключении договора страхования и 3 единицы через год. Величина обязательных резервов приводилась в предыдущей секции.
| Отчет о доходах | 0 | 1 | 2 |
| Премии | 55,00 | 50,00 | 0,00 |
| Инвестиционный доход | 0,00 | 3,31 | 3,44 |
| Выплаты | 0,00 | –30,00 | –70,00 |
| Расходы | –5,00 | –1,00 | –1,00 |
| Изменения в экономической оценке обязательств | –66,27 | –2,51 | 68,77 |
| Прибыль до налогообложения | –16,27 | 19,81 | 1,21 |
| Налог на доход | 17,50 | –18,31 | –0,85 |
| Прибыль после налогообложения | 1,23 | 1,50 | 0,36 |
| Стоимость права дефолта и стоимость ликвидности | 0,00 | 0,33 | 0,34 |
| Стоимость двойного налогообложения | 0,00 | –0,94 | –0,28 |
| Стоимость рискового капитала | 0,00 | –0,50 | –0,38 |
| Стоимость регулирования | 0,00 | –0,39 | –0,04 |
| Стоимость капитала | 0,00 | –1,50 | –0,36 |
| Экономическая прибыль | 1,23 | 0,00 | 0,00 |
Баланс показывает нам как распадаются наши обязательства на составные части. Заметьте, что приведенная выше стоимость регуляторных ограничений есть просто величина капитала, оборот которого ограничен, на начало
периода, умноженная на 1%.
Заметьте также, что стоимость права дефолта и стоимость ликвидности показаны на стороне актива, причем отдельно от других активов. Это связано с тем, что оценка этого компонента включает значительную
еопределенность, и этот актив может вызывать некоторые споры, так как поддержание своего рейтинга на высоком обычно увеличивает стоимость фирмы. Снижение кредитного рейтинга может вызвать рост прибыльности
существующих договоров, однако это будет сопровождаться снижением франшизной стоимости фирмы. Но поскольку франшизная стоимость не включена в эти отчеты, то важным для нас является отдельно оценить влияние
снижения кредитного рейтинга на имеющийся портфель.
| Баланс. Активы. | 0 | 1 | 2 |
| Инвестиции | 120,00 | 85,00 | 0,00 |
| Стоимость права дефолта и стоимость ликвидности | 0,63 | 0,33 | 0,00 |
| Всего Активов | 120,63 | 85,33 | 0,00 |
| Пассивы |
| Дисконтированные страховые обязательства | 44,44 | 66,67 | 0,00 |
| Обеспечение будущих расходов | 1,86 | 0,95 | 0,00 |
| Отложенные налоговые платежи | 18,21 | 0,81 | 0,00 |
| Стоимость двойного налогообложения | 1,15 | 0,27 | 0,00 |
| Стоимость рискового капитала | 0,82 | 0,36 | 0,00 |
| Стоимость регуляторных ограничений | 0,41 | 0,04 | 0,00 |
Экономическая оценка обязательств.
(без учета права дефолта) | 66,89 | 69,10 | 0,00 |
| Акционерный капитал, на оборот которого наложены законодательные ограничения | 38,73 | 4,23 | 0,00 |
| Остальной Акционерный капитал | 15,00 | 12,00 | 0,00 |
| Всего Пассивов | 120,63 | 85,33 | 0,00 |
|
