5. Демография и сбережения.

DR. JURGEN STANOWSKY. juergen.stanowsky@dresdner-bank.com

В этой секции мы попытаемся определить долгосрочные факторы, определяющие норму сбережения частных лиц. Уровень дохода, процентные ставки, неопределенность, а также множество других переменных, среди которых особенности пенсионной системы, являются определяющими факторами для нормы накопления. Однако, при долгосрочном анализе, рассматривающем период в два десятилетия или более, демография становится все более важным фактором при прогнозировании частных сбережений. В первую очередь, демографические изменения напрямую воздействуют на норму сбережений, так как это описано ниже; эти изменения гораздо легче предсказать чем экономические факторы, и демографические изменения запустят процесс множественных изменений в различных общественных сферах, особенно в пенсионном обеспечении во всех развитых странах в ближайшие годы. А это приведет к изменениям поведения частного лица при осуществлении сбережений: изменяться и объемы средств, сберегаемых им в разном возрасте, и инструменты, в которые эти фонды будут инвестированы.

Демографические изменения будут влиять на сбережения в рамках целой страны через множество каналов. В этой главе мы попытаемся осветить процессы лежащие в основании этих изменений и оценим как норма накопления, а вместе с ней и предложение капитала, должна измениться в основных развитых странах. С этой целью мы рассмотрим демографические изменения в США, Японии и ЕС (по причине лучшей доступности данных мы ограничимся лишь 15ю старыми членами ЕС, но поскольку объемом ВВП и сбережениями в новых членах ЕС можно пренебречь в глобальном масштабе, и это ограничение не повлияет на результат). Затем мы укажем некоторые причины, по которым мы считаем, что поведение людей при сбережении изменится и рассчитаем величину изменения нормы сбережения частных лиц. Но сначала мы вкратце опишем соотношение между возрастом и сбережениями.

В течение жизни способность индивидуума к сбережению существенно изменяется. Этот факт обычно изображают в виде традиционной модели жизненного цикла, разработанной Ando и Mondigliani в 1963 году.

Люди начинают свою жизнь без своего собственного дохода, будучи всецело зависимыми от денег своих родителей. Заработки возрастают в течение жизни, достигая максимума примерно в промежутке от 45 до 55 лет, также растет и способность к сбережению. В начале карьеры некоторого лица доход низок и сбережения очень малы или даже отрицательны, из-за того, что это лицо берет кредиты на покупку недвижимости, автомобиля и т.д. Доход растет по мере роста карьеры и достигает максимума в промежутке от 45 до 65 лет, также ведет себя норма сбережения. После 65 лет накопления используются для финансирования пенсии, и норма сбережения вновь становится отрицательной.

Рациональной основой этого является желание выровнять уровень потребления в течение жизни, т.е. желание сохранить как можно более постоянным при существенно изменяющемся доходе, который после выхода на пенсию обычно существенно ниже, чем до этого. И хотя эта модель покоится на слишком строгих предположениях, она является неплохой исходной точкой для проведения анализа.

Было сделано много попыток проверить эту модель на практике. Для этого можно использовать два различных подхода. Первый изучает макроэкономические данные: суммарные накопления на национальном уровне и демографическую структуру общества. Другой подход рассматривает микро- данные. Здесь смотрят на сбережения отдельного домохозяйства в зависимости от его возрастной структуры. Теоретически, оба подхода смотрят на одну и ту же вещь, лишь при разном уровне агрегирования, и поэтому должны давать сходные результаты. А на практике этого не происходит. В то время как на макроуровне гипотеза обычно находит подтверждение, на микро уровне не удается получить никаких убедительных результатов. Теоретически, это расхождение можно частично объяснить феноменом наследства, но на практике это ставит множество новых проблем.

Основной результат, полученный на микроуровне и противоречащий гипотезе жизненного цикла, заключается в том, что старшие поколения не расходуют свои сбережения. В большинстве стран данные по семьям показывают, что на практике норма сбережения для лиц старшего возраста скорее растет, чем убывает. Сравнительное исследование семи стран (США, Япония, Германия, Франция, Великобритания, Италия и Нидерланды), проведенное Borsch-Supan и Lusardi (2002) показало, что только в Нидерландах кривая сбережений соответствует гипотезе жизненного цикла.

На макроуровне ситуация гораздо лучше. Здесь проведен ряд исследований для различных стран, а также внутри отдельных стран, в которых гипотеза жизненного цикла подтверждается данными. Однако в этом случае возможно лишь косвенная проверка, которая не учитывает различия в поведении лиц из разных возрастных групп.

Обычно исследование проводится в виде построения линейной модели для нормы сбережения от множества факторов по методу линейной регрессии, хорошим примером такого подхода является Loayza, Schmidt-Hebbel, Serven (2000). Соотношение численности пенсионеров (старше 65) к величина работоспособного населения (обычно от 15 до 64) оказывается значимой величиной для при объяснении нормы сбережений. Это означает, что изменение возрастной структуры населения будет воздействовать на норму сбережения. Рост доли стариков или, точнее, переход части работающих в число пенсионеров будет уменьшать норму сбережения. Это и считается доказательством верности гипотезы жизненного цикла.

С другой стороны, простое старение населения может иметь противоположный эффект. Чем больше доля населения оказывается в промежутке максимального дохода, т.е. от 45 до 55 лет, тем выше норма сбережения. Только тогда, когда эта группа населения достигнет пенсионного возраста, произойдет снижение нормы накопления. Этот феномен должен наблюдаться в ближайшее время в многих развитых странах, поскольку поколение бэбибума сейчас приближается к возрасту максимальных доходов. В следующей секции мы поближе посмотрим на демографические изменения.