Данная статья объясняет феномен секьюритизации страхового риска путем описания основных компонентов секьюритизации и описания ее экономического основания. Мы используем примеры и описываем недавние транзакции. Мы стараемся объяснить ключевые идеи без абстрактной математики. Ценные бумаги, основывающиеся на страховании улучшат возможности вложения капитала для всех инвесторов. По сравнению с традиционным перестрахованием секьюритизация предоставляет больший объем покрытия риска и более гибкий срок контракта.

Секьюритизация. Катастрофические облигации. Перестрахование. Собственное Удержание. Неполные рынки.

Эта статья объясняет секьюритизацию риска, концентрируя внимание на рисках, которые обычно считаются страхуемыми. Мы обсуждаем экономические основания для секьюритизации активов и обязательств и представляем примеры секьюритизаций каждого типа. Также мы представим аргументы за продолжение активности в сфере секьюритизации страховых рисков. В приложении приводятся некоторые вопросы возникающие в процессе оценки секьюритизируемого риска и параметров выпускаемых ценных бумаг. Мы не разрабатываем специфические методики оценки. Методики оценки бумаг осложняются тем фактом, что ценные бумаги основанные на страховых рисках нe имеют единственной цены, основанной только на идеях безарбитражной оценки. Технической причиной этого является то, что наиболее интересные секьюритизации страховых рисков происходят на неполных рынках.

Рынок называется полным, если любой требуемый финансовый поток может быть произведен некоторым портфелем ценных бумаг обращающихся на данном рынке. Выплаты, производимые по ц.б., привязанным к страховым событиям (ILS), могут зависеть от ураганов, землетрясений и т.п., и поэтому не могут быть достаточно хорошо аппроксимированы выплатами, порожденными портфелем обычных бумаг, например акций и облигаций, уже присутствующих на рынке. Это объясняется тем, что события нашедшие свое отражение в ILS не отражаются на обыкновенных ценных бумагах. На полном рынке любые новые бумаги могут быть оценены путем подбора замещающего портфеля ценных бумаг и приравнивания их цены к цене этого портфеля. Свойство отсутствия арбитража означает, что две ценные бумаги производящие одинаковые финансовые потоки должны иметь одинаковую цену. Однако если рынок не полон, то замещающий портфель может не существовать, и требование отсутствия арбитража не может обеспечить единственную цену для ценной бумаги. Методы учета неполноты рынка даны в приложении. В основном тексте мы более не обсуждаем теорию арбитражного оценивания, но читатель, кто занимается оцениванием таких ценных бумаг, должен помнить, что на практике существует фундаментальное отличие между продуктами, оцениваемыми на полном рынке, и продуктами, оцениваемыми на неполном рынке. Неполнота – одна из необычных характеристик ценных бумаг привязанных к страхованию по сравнению с обычными ц.б. Очень интересно отметить, что та причина по которой финансовый рынок оказывается неполным для ILS, а именно то, что события отражаемые ILS не отражены в традиционных ценных бумагах, является также фундаментальной причиной по которой привязанные к страховым событиям ценные бумаги позволяют диверсифицировать риск и становятся притягательны для портфельных инвесторов. Хотя мы не используем в явном виде предположение о неполноте рынка в основной части этой статьи, поскольку техническая оценка ILS не является темой статьи, актуарии, имеющие отношение к секьюритизации риска должны помнить о ней.

Два актуарных принципа: диверсификация и передача риска по договору, играют основные роли в большинстве секьюритизаций, хотя еще относительно немного актуариев работает в этом бизнесе. Кажется, что появляются новые вакансии для актуариев в области секьюритизации риска, и возможно мы увидим больше актуариев работающих там в будущем.

Мы начинаем эту статью с идеализированной модели секьюритизации катастрофического имущественного риска. Этот пример иллюстрирует основные идеи без привлечения абстрактной математики или финансовой теории. Мы спешим подчеркнуть, что, хотя ключевые идеи секьюритизации могут быть проиллюстрированы без таких теорий, на практике осуществление секьюритизационных сделок требует использования финансовой теории при оценке величины риска и его цены. В широком смысле, секьюритизация – “объединение и перераспределение прав на будущие финансовые потоки для продажи на финансовом рынке”. Во всех случаях, которые рассмотрены здесь, и, можно сказать, даже во всех случаях, которые нам известны, перераспределение (переупаковка) риска ведет к его более эффективному распределению. Этот процесс может оказаться весьма затратным, но очевидно, что перераспределение достаточно полезно, чтобы быть выгодным.

После рассмотрения указанного простого примера мы перейдем к общим чертам секьюритизаций, а после рассмотрим недавние примеры секьюритизации катастрофических рисков. Мы сравним секьюритизацию катастрофического риска с ее обычными видами секьюритизации активов: отделенными купонами; ценными бумагами, обеспеченными ипотекой; ценными бумагами, обеспеченными займами держателям полисов страхования жизни; а также с бумагами, обеспеченными будущими страховыми премиями. В США существуют опционы, базирующиеся на величине убыточности в имущественном страховании. Мы отметим, что они контрастируют с секьюритизацией катастрофических рисков. Мы обсудим возможные пути использования секьюритизации страховых рисков в будущем. Статья заканчивается обсуждением экономической основы для секьюритизации. Мы предлагаем дискуссию по причинам вызывающим такие сделки и пытаемся ответить на вопросы:

• Почему инвесторы покупают ценные бумаги привязанные к страховым событиям?
• Почему страховщики используют секьюритизацию, чтобы защититься от страхуемых рисков?