Библиотеку
|
| Вернуться в Библиотеку | Содержание | << 8 >> |
|
Библиотека
|
3.2. Приложение к Секции. Включение всех дополнительных величин. Для полноты рассмотрения темы, данное приложение вкратце описывает, как можно учесть в стоимости компании стоимость права дефолта, стоимость ликвидности, налоги на инвестиционный доход и регуляторные издержки.Право дефолта и стоимость ликвидности. Во время оценки стоимости контракта, стоимость права дефолта и стоимость ликвидности могут быть учтены в расчетах экономической величины обязательств путем повышения дисконтной ставки, применяемой к чистым финансовым потокам от договора страхования. Например, если спрэд соответствующий стоимости права дефолта плюс стоимости ликвидности оценивается в 50 базисных пунктов, то, как показано в таблице ниже, экономическая стоимость обязательств в момент заключения договора страхования уменьшается на 0,53 единицы до 46,59. Это увеличивает экономическую прибыль до 3,41.Заметьте, что увеличение нормы дисконта вовсе не означает, что замещающий портфель принесет дополнительный доход. Как говорилось ранее, этот портфель имеет финансовые потоки максимально близкие по объемам и срокам к потокам обязательств, и составлен из ликвидных инструментов с нулевой вероятностью дефолта. Увеличение доходности на 50 базисных пунктов означает лишь снижение на эту величину дополнительной стоимости капитала, а не то, что возрастет доходность замещающего портфеля.
Учет затрат на двойное налогообложение. Пример из секции 3 можно модифицировать, чтобы учесть налоги, включая стоимость двойного налогообложения, предполагая, что ставка налога на прибыль корпораций составляет 35%. Дополнительно давайте предположим, что стоимость активов, обеспечивающих договор страхования в этом примере, описывается такой таблицей:
Ниже мы покажем, что стоимость двойного налогообложения можно рассчитать, предполагая, что имеющиеся активы приносят доход, соответствующий безрисковой процентной ставке. Эта величина ( безрисковый ожидаемый инвестиционный доход ) составит 5% от 120, т.е. 6 единиц, в первый год и 5% от 85, т.е. 4,25, во второй. Эти величины нужно использовать при расчете налогов, как это показано ниже в Отчете о прибылях и убытках.
Включая эти данные в исходный финансовый поток и дисконтируя, а также делая поправку на стоимость права дефолта и стоимость ликвидности, мы получаем величину экономической оценки первоначальных обязательств равную 65,86, и, соответственно, экономическая прибыль при этом составит 1,64. Все это показано в таблице:
( Здесь нужно отметить, что учитывать нужно избыточную сумму налога, которую теряют собственники страховой компании. А эта сумма может не совпадать с налоговыми платежами по налогу на инвестиционный доход самой страховой компании. Пример. Пусть страховщик инвестирует средства в гос. бумаги, доход по которым не облагается налогом. Тогда налоговый платеж для страховой компании равен нулю. Но собственники компании выплачивают подоходный налог с сумм, полученных в виде дивидендов от страховщика. Следовательно они все равно теряют из-за двойного налогообложения, но эти потери зависят от того, каким налогом облагаются их доходы. – Прим. Переводчика. ) |